Финансы
 
НОВОСТИ   ТЕНДЕРЫ     ТЕОРИЯ ФИНАНСОВ    ФИНАНСЫ УКРАИНЫ    БАНКИ УКРАИНЫ  
  На главную страницу      Поиск по сайту      Написать письмо


Общие вопросы риск-менеджмента
Риск-менеджмент в банке
Методология Value at Risk
Общая теория финансов
Финансовые риски

 
   
Валютные инструменты
История SWAPoв

Процентные инструменты

Содержание статьи:

 Потребность в процентных инструментах
 Финансовые потоки простейшего форвард - форвадного займа
 Неудобства форвард-форвардных займов
 Основные понятия
 Пример соглашения о будущей процентной ставке
 Процедура расчета
 Комментарий к примеру

Некоторое время назад в Украине возникла потребность в использовании новых финансовых инструментов.
Потребность эта была продиктована не только желанием повысить прибыльность подразделений дилинга в банке, но и задачами, которые время стало ставить перед коммерческими банками. После того, как валютный рынок перестал быть источником постоянного дохода, коммерческие банки стали предлагать клиентам достаточно широкий спектр различных видов займов и кредитов. Многие юридические лица, "нарастив мускулы" на краткосрочных займах сроком до 3 месяцев, начали требовать у банков более долгосрочного финансирования. Кредиты сроком на 1 год и больше позволяли клиентам не переоформлять по несколько раз одну и ту же сумму кредита, вынося задолженность ее на пролонгацию, а также предоставляли возможность четко рассчитывать будущие расходы по кредитам. В свою очередь, банкам пришлось обеспечивать себе краткосрочное финансирование с помощью розничных клиентских депозитов или депозитов денежного рынка. Чаще всего это не составляло для банков проблем, поскольку одну из традиционно приписываемых банку ролей как раз и составляют краткосрочный заем и долгосрочный кредит (т.н. функция трансформации сроков погашения). Руководство в банках не особенно сомневалось в возможностях и способностях конвертировать сроки погашения, так как дилеры при необходимости могли привлекать средства с денежного рынка, хотя бы за счет увеличения процентной ставки.

Однако банки не могли фиксировать заранее процентную ставку для привлекаемых таким образом средств. Им приходилось и приходится выплачивать меняющуюся по времени ставку. Таким образом, финансирование подобным образом могло гарантировать только предоставление средств, на не ставку, по которой оно осуществляется. Долгое время это не являлось большой проблемой ни для коммерческих банков, ни для их клиентов, поскольку высокие процентные ставки (от 70 % годовых) по кредитам с лихвой обеспечивали потери по изменяющимся процентным ставкам. Туго пришлось в момент, когда для банков основным источником дохода остался кредитный рынок, - конкуренция возросла буквально за несколько месяцев. В такой ситуации в выигрыше оставался тот, кто снизит цены по кредитным ресурсам для клиента. И цены стали падать. В 1998-99 годах уровень средних процентных ставок по кредитам на прямого заемщика упал вдвое! В то же время изменчивость процентных ставок на денежном рынке сильно возросла. И банки предстали перед проблемой процентного риска. Клиенты стали требовать у банков средства защиты от риска увеличения стоимости кредитов. Вот в этот момент банки и обратились к финансовой теории, где давно было найдено частичное решение этой проблемы в виде форвард-форвардного займа, названого так потому, что даты получения кредита и его погашения относились к будущему.

На верх страницы

Финансовые потоки простейшего форвард - форвадного займа

Теперь рассмотрим финансовые потоки простейшего форвард-форвардного займа. Оговорюсь, что реализация подобных займов возможна в Украине, однако их сроки далеки от тех, которые хотели бы видеть клиенты банков. Все потоки приведены с учетом нынешних процентных ставок, а именно стоимость средств на денежном рынке на 1 месяц составляет в среднем 13 % годовых, сроком на 2 месяца - 17 % годовых, сроком 3 месяца - 20 % годовых.

Предположим, банк просят профинансировать проект сроком на 1 месяц и просят назначить цену для 1-месячного кредита в 2 млн. гривен, начинающегося через 2 месяца. Банк не желает рисковать и поэтому должен зафиксировать стоимость собственного финансирования на срок 1 мес.,начинающийся через 2 мес. Естественно, на денежном рынке Украине никто не возьмется котировать фиксированную ставку для периода в будущем. Банк в данный момент может оперировать только существующими ставками на различные периоды с немедленной поставкой. А ставки, как мы определяем, таковы:
1 м - 13 %, 2м - 17 %, 3м - 20 %

В данном случае, мы можем применить принцип безрискового арбитража для определения справедливой стоимости ресурсов. Чтобы зафиксировать цену для 1- месячного периода, начинающегося через два месяца, банк сам берет межбанковский кредит на 3 мес. под 20 % годовых. Такой кредит захватывает не только требуемый период, но и первые два месяца, когда деньги не нужны. Для минимизации затрат и использования излишних средств, банк размещает на денежном рынке под 17 % годовых.

Глупость, скажете вы. На украинском денежном рынке арбитраж на временном "мис - матче" заключается в использовании естественной кривой доходности по инструментам с различными сроками погашения. Продал подлиннее и подороже, откупай короткими и подешевле. Нельзя не согласиться, однако в данном случае речь идет о закрытии процентного риска в будущем, а волатильность процентных ставок в Украине бывает достаточно высока. Вернемся к примеру. Поступления от 2- месячного кредита будут переданы клиенту на 1 мес., и сумма, которую клиент должен вернуть еще через месяц окажется достаточной для того, чтобы расплатиться за 3- месячный кредит.

Банк выходит на денежный рынок и берет 1 944 747,85 грн. на 3 мес. под 20 % годовых и тут же отдает их на два месяца под 17 % годовых. При погашении 2- месячного кредита сумма вместе с процентами составит ровно 2 млн. грн., и банк может отдать их своему клиенту. Если банковская котировка окажется не менее 25,38 % годовых, то поступлений при погашении клиентской задолженности хватит для того, чтобы полностью расплатиться по 3 месячному кредиту. (В расчет, для чистоты эксперимента, не закладывалась банковская маржа).

Посредством 3-месячного займа и 2-месячного кредита банк создал синтетический форвардный заем, который позволил прокотировать процентную ставку для форвард-форвардного займа и финансировать его, не подвергаясь риску изменения процентных ставок. Комбинация двух сделок на денежном рынке гарантировала банку источник финансирования под 25,38 % годовых, независимо от уровня будущих процентных ставок.

Далее - попробуем определить, почему подобные займы неудобны.

На верх страницы

Неудобства форвард-форвардных займов

Форвард - форвардные займы на сегодняшний день являются единственной возможностью хеджирования процентного риска, возникающего в будущем. Отметим, в Украине при малой ликвидности рынка денежных депозитов сроком 2, 3, 6 месяцев, форвард - форвардные займы вряд ли смогут стать постоянной основой для страхования процентной позиции коммерческого банка.

В то же время, среди прочих неудобств форвард - форвардных займов:

  1. Ограниченность кредитных линий
  2. Создание страховых резервов.
  3. Большое количество сделок с движением средств.
  4. А также,
  5. Необходимость отражения кредита и займа на балансовых счетах (Ограниченность нормативов максимального привлечения и размещения средств)
  6. Дополнительный доход, который получает банк в результате размещения средств на межбанковском рынке (дополнительные налоговые расходы)

Посчитав стоимость создания только страховых резервов для покрытия по кредитным рискам, получим дополнительную расходность хеджирования процентной позиции. Неудивительно, что закрытие подобным образом процентного риска не пользуется популярностью среди банков в Украине. Не пользовались такие займы популярностью и на Западе, где они, однако, пользовались определенным спросом в 70- х годах прошлого века (сегодня можно сказать так!). Если бы нашелся способ устранения форвард - форвардного займа из балансовых счетов, то необходимость создания страховых резервов исчезла бы. Устранение подобных операций из балансового отчета решило бы все проблемы, возникающие при их проведении. Именно эти проблемы и решают Соглашения о будущей процентной ставке - Forward Rate Agreements - FRA.

На верх страницы

Основные понятия

Аббревиатура FRA означает соглашение о будущей процентной ставке ( Forward Rate Agreement). В сущности, FRA является форвард - форвардной ссудой с фиксированной процентной ставкой, но без фактического обязательства кредитования. Поскольку, по условиям FRA сумма ссуды не отражается на балансоых счетах, это устраняет все вышеперечисленные неудобства форвар-форвардных займов.

Экономическое определение FRA - соглашение, заключенное двумя сторонами с целью защититься от будущих изменений процентных ставок, либо спекулировать на этих колебаниях.

Рассмотрим основные понятия.

Одна из сторон FRA называется покупателем контракта, другая - продавцом. Покупатель FRA условно занимает определенную сумму денег у продавца. Условный заем - точно определенной величины в точно оговоренной валюте - должен быть выдан в определенный день в будущем. Самое важное то, что условный заем должен быть выдан по фиксированной процентной ставке, которая согласовывается в день заключения контракта.

Условия соглашения о будущей процентной ставке предусматривают, что

  • покупатель согласен условно занять,
  • продавец согласен условно дать взаймы
  • точно определенную сумму
  • выраженную в точно оговоренной валюте
  • по фиксированной процентной ставке
  • на точно оговоренный период,
  • начинающийся с определенного дня в будущем

В мировой практике все заключаемые соглашения о будущей процентной ставке удовлетворяют типовым нормам, утвержденным Британской Ассоциацией банкиров.

В условиях FRA описано ряд важных терминов, которые будем употреблять в дальнейшем при описании данного продукта.

  • Контрактная сумма (contract amount) - размер основного капитала, который условно занимается или отдается в кредит.
  • Контрактная валюта - (contract currency) - валюта, в которой выражена контрактная сумма
  • Дата сделки (dealing date) - день заключения соглашения о будущей процентной ставке
  • Расчетная дата (settlement date) - начальный день условного кредита или депозита
  • Дата фиксации (fixing date)- день определения ставки ориентира
  • Дата погашения (maturity date) - день погашения условного кредита или депозита
  • Срок контракта (contract period) - число дней между расчетной датой и датой погашения
  • Контрактная ставка (contract rate) - зафиксированная условиями соглашения процентная ставка
  • Ставка - ориентир (reference rate) - рыночная процентная ставка, используемая в дату фиксации для определения расчетной суммы
  • Расчетная сумма (settlement amount) - вычисляемая по разности между контрактной ставкой и ставкой - ориентиром сумма, которую в расчетную дату одна сторона платит другой.

На верх страницы

Пример соглашения о будущей процентной ставке

При определении соглашения о будущей процентной ставке мы постоянно говорили об условности займа. Действительно, по условиям соглашения никаких реальных ссуд или займов не делается. Стороны соглашения могут иметь друг перед другом кредитные или инвестиционные обязательства, однако они оформляются отдельными соглашениями, FRA лишь обеспечивает защиту от изменения процентных ставок. Защита проявляется в виде выплаты наличными расчетной суммы, которая компенсирует каждой стороне разницу между оговоренной процентной ставкой и ставкой, сложившейся на рынке.

Представим себе страховую компанию, которая планирует разместить 1 миллион гривен через два месяца сроком на полгода. Абсолютно реальная ситуация. Страховая компания просчитала, что в ближайшем будущем может произойти существенной падение процентных ставок, и желая зафиксировать нынешний уровень ставок, обращается к своему банку с просьбой о заключении соглашения о будущей процентной ставки. Спросите, почему бы страховой компании не разместить деньги прямо сейчас? Но компания работает постоянно, и в данный момент времени у нее может не оказаться свободных денежных средств, однако, через два месяца заканчивается срок депозита в банке. Если ничего не предпринимать, компания будет вынуждена размещать высвободившиеся свободные стредства по заниженным ценам.

Для защиты от риска подобного изменения процентной ставки компания может сегодня продать FRA, покрывающее 6- месячный период, начинающийся через 2 месяца. Такая сделка известна на рынке как "2 * 8 месячное" FRA, или просто FRA 2*8. Для такого FRA банк может предложить ставку 17 %, и это позволит страховой компании зафиксировать для будущего депозита ставку 17 %. При покупке или продаже FRA в западной практике банки не требуют с клиентов никаких премий, иногда взимается комиссионые со сделки.

Теперь предположим, что опасения компании подтвердились и процентные ставки действительно значительно снизились. Процентные ставки на 6 месяцев составляют 13 %. Независимо от FRA, страховая компания будет вынуждена размещать депозит 1 млн гривен на 6 месяцев по 13 % годовых. По истечении полугода ей заплатят за депозит 85 000 гривен. В этот момент вступает в силу действие FRA. По условиям FRA, компания получит дополнительно 20 000 гривен сверх полученных процентов по депозиту в виде компенсации за снизившуюся на 4 % годовых процентную ставку. Эта расчетная сумма эффективно покрывает низкую стоимость депозита. Хотя FRA и не изменило процентную ставку размещаемого депозита, тем не менее компании удалось обеспечить более высокую стоимость для временно свободных средств за счет действия соглашения о будущей процентной ставке, что привело стоимость актива к заранее планируемому уровню.

Рассморим этот же пример для демонстрации основных понятий и пояснения терминологии, применяющейся при заключении соглашений о будущей процентной ставке.

Начнем со дня сделки, когда компания обращается в банк с просьбой о заключении FRA.

Предположим дата сделки - понедельник - 02 апреля 2001 года, и стороны заключают сделку 2*8 на сумму 1 миллион гривен по ставке 17 % годовых. "2*8" означает, что между обычной спот- датой и расчетной датой проходит 2 месяца, а между спот- датой и датой погашения проходит 8 месяцев. Спот- дата в украинской практике - равняется дате сделки. Это означает, что условный займ должен начаться 2 июня 2001 года, т.е. ровно через два месяца после спот- даты. Погашение условного депозита должно произойти через 8 месяцев после спот- даты, т.е. 3 декабря 2001 (поскольку 2 декабря - воскресенье, дата расчетов автоматически переносится на ближайший рабочий день).
Таким образом,

  • Дата сделки - 02 апреля 2001 года
  • Контрактная валюта - украинская гривна
  • Контрактная сумма - 1 миллион гривен
  • Контрактная ставка - 17 % годовых.
  • Расчетная дата - 2 июня 2001 года
  • Дата погашения - 3 декабря 2001 года
  • Срок контракта - 183 дня

Начальным днем условного депозита считается расчетная дата, в нашем случае 2 июня 2001 года. В западной практике ставка определяется двумя днями раньше расчетной даты, однако при применении соглашений Украине было бы целесообразным определять ставку в момент начла условного займа или ссуды. То есть дата фиксации в нашем случае будет равна расчетной дате.

Как правило, ставка- ориентир - это индексная ставка межбанковского рынка (типа LIBOR) в дату фиксации. В Украине существует аналог - ставка KIEIBOR, которая вычисляется на основе котировок нескольких банков в определенное время рабочего дня; максимальные и минимальные значения отбрасываются, от оставшихся вычисляется среднее значение, которое затем округляется до двух знаков после запятой. Значение ставки- ориентира оказывается на уровне 17 %.

Теперь для расчета у нас есть все необходимые данные.

На верх страницы

Процедура расчета

В нашем примере компания заключила соглашение о продаже свободных денежных средств по ставке 17 %, но в дату фиксации ставка приняла значение 13 % годовых. Дополнительные процентные начисления на 1 миллион гривен за 183 дня подсчитать не сложно.

На практике, однако, расчетная сумма выплачивается в расчетную дату, т.е. в момент начала условного депозита или кредита. И поскольку эта сумма выплачивается раньше, чем необходимо, она может быть размещена для получения дохода. Это достаточно важный момент. Выплата расчетной суммы заранее, и связанные с этим дополнительные расчеты по начислению дополнительных процентов связана не только с педантичностью и жадностью западных бизнесменов, как это может показаться на первый взгляд. На самом деле, расчет дополнительных начислений на выплачиваемые проценты связан с целым пластом финансовых рисков, в частности с риском предварительных выплат, которые влекут за собой изменение бухгалтерских отчетов и возможных незапланированных расходов и доходов, но об этом мы будем говорить отдельно.

Итак, для учета возможности размещения расчетной суммы, ее (расчетную сумму) уменьшают на величину дохода, который мог бы быть получен при размещении с расчетной даты до даты погашения. Стандартная формула вычисления расчетной суммы такова:

    Где:
  • Ir - ставка ориентир
  • Ic - контрактная ставка
  • А - контрактная сумма
  • DAYS - срок контракта
  • BASIS - условное число дней в году ( для долларов США - 360, для украинской гривни - 365)

И все процентные ставки выражаются в виде десятичных дробей (т.е. вместо 17 % - 0,17 и т.д.)

Числитель в формуле - это дополнительные процентные начисления, возникшие в результате изменения процентной ставки от согласованной контрактной ставки - Ic до сложившейся на момент ставки ориентира - Ir. В примере он равен 20 054,79 грн.

Знаменатель дисконтирует эту величину для учета того, что расчетная сумма выплачивается в начале условного депозита. Подставим значения... и получаем, что в расчетную дату банк должен выплатить компании 18 827,64 грн...

А теперь, упростим формулу для большей удобоваримости и получим:

В продолжении - комментарий примера, как хеджироваться с помощью соглашений о будущей процентной ставке.

На верх страницы

Комментарий к примеру

Соглашения о будущей процентной ставке - это особый класс финансовых инструментов, которые заменяют риск определенностью. В материале "Хеджирование" вы можете увидеть пример графика совершенного хеджа. Такой вид хеджирования можно создать с помощью именно соглашений о будущей процентной ставке.

В нашем примере, поскольку рыночные ставки оказались ниже контрактной ставки, продавец FRA получил расчетную сумму от покупателя, как компенсацию за уменьшение цены депозита. Если бы уровни процентных ставок денежного рынка оказались бы выше, то компания должна была бы заплатить банку за более высокий уровень ставок, чем ожидалось. В каждом из этих вариантов оба - и покупатель, и продавец (т.е. и банк, и страховая компания) - завершат сделку по фактической ставке 17 %, какой бы она ни оказалось на момент расчета.

Вернемся к дальнейшим расчетам и посмотрим, насколько захеджированной оказалась страховая компания. В расчетную дату компания получила 18 827,64 грн, но теперь она должна разместить свои денежные средства на депозит в банке. Компания организовывает размещение расчетной суммы на 6 месяцев по текущей рыночной ставке в 13 % годовых. Процентные начисления на расчетную сумму составят 1 227,15 грн, что увеличит расчетную сумму до 20 054,79 грн.

В расчетную же дату компания размещает 1 млн гривен на 6 месяцев по фактической ставке KIEIBOR. В дату окончания депозита компания получает 1 млн гривен инвестированного капитала и 65 178,08 гривен в виде процентных начислений. Однако размещенная расчетная сумма добавит к этим суммам еще 20 054,79 грн, и таким образом увеличит фактический размер процентных начислений до 85 232,87 грн. Подсчитаем, какую процентную ставку представляет собой эта сумма

В этом примере FRA действительно повысило фактическую стоимость депозита до контрактной ставки, согласованной при продаже FRA.

На практике возникают два небольших отклонения от этого простого примера.

Компании, размещающие денежные средства, обычно не получают процентных ставок, существующих на межбанковском рынке. Это означает, что фактическая ставка по депозиту будет несколько ниже существующих на рынке. Например, размещение по ставке KIEIBOR минус 1 % и продажа FRA по ставке 17 %, фиксирует ставку своего депозита на уровне 17 % независимо от дальнейшего поведения денежного рынка.

Однако, использованное дисконтирование при размещении расчетной суммы предполагает, что участники соглашения могут размещать или привлекать расчетную сумму по ставке денежного рынка. Реально же сделать это могут только банки - непосредственные участники рынка. При размещении же расчетной суммы по ставке меньшей ставки ориентира компания потеряет некоторый возможный доход, однако его величина столь мала, что ее можно пренебречь.

На верх страницы

 Потребность в процентных инструментах
 Финансовые потоки простейшего форвард - форвадного займа
 Неудобства форвард-форвардных займов
 Основные понятия
 Пример соглашения о будущей процентной ставке
 Процедура расчета
 Комментарий к примеру